铁矿石估值依旧很低

钢厂复产、冬储调补库以及外铜矿下单因雨季不良影响更再进一步受限三大原因联合推动了去年11月末下旬以来铝土铜矿售价的大幅提高反弹。但近两个交易日，随着基本面的更再进一步转弱瞬时方针诱导原因不良影响，铝土铜矿售价注意到大幅提高回升。我们认为现阶段铝土铜矿售价有再进一步下跌三维空间，主要逻辑如下：

估值；也很低

经过此前期大幅提高下降不久，铝土铜矿估值目此前处于；也很低的区域。这个主要从两之外来看，一是宽流程螺纹钢收入之前从去年12月末秋天的800—1000元/吨变小至150—250元/吨，尽管现阶段有所低迷，但仍处在供给侧改革以来历史上半年相对反之亦然。从历史数据上看，除了2019年淡水河谷溃坝之外，铝土铜矿售价常常会在钢厂低收入的情况下宽久维握都将。二是，PB和超特粉价差处在345元/吨的都将，在钢厂收入处于相对反之亦然的情况下，高品铜矿性价比有所移向，后期一旦钢铁行业限产方针再度受到限制的话，高低品价差可能会共存修复三维空间。

整体不良影响原因仍存

方针安全性主要反映在国际上和国内两个之外，国际上之外主要是奥斯本加息和缩表的安全性，2月末初一些知名国际上高盛陆续上调了奥斯本今年加息次数的预测，3月末份奥斯本进行首次加息的预料也在增极强，美元百分比元旦后也触底反弹，这对于以美元计价的铝土铜矿来说可能会是一个潜在利空。事实上，我们从历史数据也可以看出，澳元兑美元汇率与美元百分比的计算公式与铜矿石现货售价重现显著仍要相关性，而现阶段该计算公式之前不知顶回升。

国内之外则主要是针对铝土铜矿售价诱导的安全性，返校之此前最后一个交易日，国家初步设计公告指为铝土铜矿售价共存炒作成分，将同有关管理工作展开调查，并采取再进一步有力直接预防措施，其所保证铝土铜矿消费市场售价比较稳定运行。本周国家初步设计、消费市场税务管理处和中钢协陆续公告指为将依法加极强铝土铜矿售价税务，维护消费市场秩序。大商所也在上周末上调了铝土铜矿期货部分合约的交易额度。若后期铝土铜矿售价继续快速下降，不排除政府会再进一步制定极强有力预防措施诱导铜矿石售价的可能会。明确对售价的不良影响可参照去年10月末煤炭的诱导预防措施。

商品价格格局有更再进一步转弱可能会

冬奥会其间北方地区限产方针相较1月末份有所受到限制，且元旦其间唐山地区高炉产能利用率较节此前下降12.25%，所以铁水产量2—3月末份有更再进一步回升的可能会。至于钢厂调补剩余，从夏季时规律性来看，一般会在元旦此前1—2周结束，元旦返校不久将离开去库阶段。今年元旦返校此前钢厂剩余和库销比均完全恢复至历史上半年都将，所以本轮钢厂调补库可能会也之前告一段落。

供应之外来看，一季度属于传统的外铜矿下单淡季，1月末下旬到2月末初，加拿大巴西铝土铜矿下单量整体重现回升颓势，而淡水河谷米惹拉斯州因雨季不良影响产量约150万吨的消息，则再进一步加剧了消费市场对于更再进一步商品价格错配的预料。但是，从目此前之首铜矿山公布的四季度产量看，未能有显著反转；有数之首铜矿山也未能大幅提高2022年的产量目标。所以供应对铝土铜矿基本面的不良影响在逐渐移向，且离开3月末份不久原计划下单量将稳步低迷。

商品价格的更再进一步转弱可能会增加2—3月末份铝土铜矿累库的压力，截至2月末11日，全国主要港口铝土铜矿剩余为1.59亿吨，为不间断第二周环比低迷，较元旦返校此前下降580万吨。

在钢厂低收入以及铝土铜矿自身商品价格格局更再进一步转弱的情况下，后期铝土铜矿售价的走势可能会更多取决于钢铁需要完全恢复情况。我们在之此前的文章中提过过，去年12月末下旬不久这波钢铁售价的反弹主要是需要极强预料、低剩余瞬时基差修复所致，那么元旦过后将逐渐离开预料兑现阶段。在稳增宽的背景下，我们对于钢铁的夏天需要握乐观态度，不过对于2—3月末到底能马上兑现这一预料则握小心谨慎态度。主要是因为12月末份宽江实业新开工、拿地、零售商等压倒指标降幅均继续扩展到，方针端的边际严苛传导至宽江实业投资额尚需时日。虽然基建投资额的低迷很大往往上会信贷宽江实业投资额低迷，但从历史数据看，基建信贷宽江实业的大部分时段，钢铁售价的表现极为尽如人意。所以，一旦期望1—2个月末钢铁需要兑现远不如预料，则会对铝土铜矿售价的下降形成一定压制。

综合来看，现阶段铝土铜矿售价仍有再进一步下跌三维空间，主要是由于商品价格更再进一步转弱、方针诱导着力加极强、钢铁需要共存兑现远不如预料安全性以及当下铝土铜矿估值素质整体很低等。（东海期货）

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